归母净利表现符合预期,经营活动现金流改善程度略超预期:2019H,实现营收91.04亿元,同比增34.21%;归母净利0.33亿元,同比下滑97.82%;归母扣非净利-0.14亿元,同比下滑102.74%;2019Q2,营业收入47.03亿元,同比增长34.21%,环比提升6.86%;归母净利0.2亿元,同比下滑97.82%,环比提升65.66%;归母扣非净利-0.58亿元,环比转盈为亏;同时,2019H经营活动现金流11.02亿元,同比大幅8.6倍,环比增18.7倍。
   
业绩下滑在于钴价下跌叠加资产减值,但Q2季度毛利已出现环比改善。在2018Q4大幅亏损3.84亿后,连续两季度业绩环比改善,印证业绩底已底已现,我们认为中报主要反映4点内容:①19Q2四氧化三钴、硫酸钴和金属钴价格分别继续同比下滑61.62%、62.06%和59.33%;即使今年上半年钴销量同比增长37.16%至1.28万吨,钴产品收入仍同比下滑37.1%,钴业务毛利率和毛利占比也分别下滑至11.43%和31%;同时,Q2继续计提1.65亿元的资产减值损失也为拖累业绩的核心因素。②2019H,受益于MIKAS扩建的高毛利率15000吨电积铜投产放量,铜毛利占比高达46%,毛利率从2018年的23.27%→38.38%,我们测算单吨铜毛利高达1.69万元/吨左右,未来刚果金3万吨/年电积铜项目推进,高毛利率的电积铜放量或成为业绩新增点。③在资产减值和去库存共同作用下,2019Q2存货价值量环比下滑21.6%至40.04亿元,基于此公司经营活动现金流同比大幅8.6倍,环比增18.7倍至11.02亿元,去库存策略带动现金流改善程度略超预期。④除此之外,2019Q2,公司归母净利环比改善主要依托政府补助0.72亿元(环比增利0.7亿元)和公允价值变动净收益0.52亿元(环比增利0.65亿元),此亦为归母净利和扣非归母净利较大差异的核心原因。
   
盈利预测与评级:当前钴行业处于价格底和盈利底位置,基于钴供给端大幅缩量和需求端在新能源汽车和5G增量需求下边际改善,钴价或将稳步上移。调低公司2019-2021年盈利预测,预计分别实现归母净利3.78亿元、14.99亿元和17.82亿元,EPS分别为0.35元、1.39元、1.65元(暂未考虑增发收购的影响),以8月27日收盘价格计算,PE分别为70.2X、17.7X、14.9X,维持“审慎增持”评级。
   
风险提示:供给端放量过快,钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险