一、事件概述
   
公司于2019/8/28发布2019半年报,上半年公司实现营收91.04亿元,同比增长34.21%;归母净利润3283万元,同比下滑97.82%;EPS0.03元。
   
二、分析与判断
   
金属钴价格下滑影响业绩,贸易业务拖累毛利率
   
2019H1综合毛利率12%,同比下滑26.46pct,主要源于:1)钴价上半年跌幅32.57%,长江有色钴2019H1均价28.87万元/吨(2018H1均价62.6万元/吨),降幅54%。2)贸易业务带来2019H1收入增长,但拖累了公司的毛利率。同时,公司上半年资产减值损失达3.26亿元,主要是钴价大幅下跌计提的存货减值准备。
   
行业供需局面有所好转,下半年钴价有望逐步修复
   
7月以来,钴价跌入底部区间,叠加嘉能可二季度KCC钴产量不及预期(2.13万吨,为年初目标的37.37%)以及拟于2019年底关停Mutanda矿山进行维护检修的消息使得钴价持续反弹,长江有色钴价自底部至今涨幅已经超20%。供给方面,钴价下滑将使得刚果手抓矿产量大幅萎缩;同时嘉能可修正2019年产能指引(由5.7万吨调减至4.34万吨),使得2019年全年供给缩减。钴价当前仍处于底部区间,Mutanda若在明年按时停产,2020年供过于求局面将提前改观,长期有望走出底部。
   
拟收购巴莫科技,进一步增强下游电池材料布局
   
公司4月22日公告拟以定增方式收购巴莫科技100%股权(32亿元)和华友衢州15.68%股权(8.62亿元)。巴莫科技主要从事锂离子电池材料研制、开发和规模化生产的企业,是宁德时代、比亚迪、力神、三星和LG等知名公司锂电和三元材料供应商。公司作为巴莫科技的供应商,收购完成后,协同效应有望释放。
   
三、投资建议
   
钴价下半年整体偏乐观,预计公司业绩将环比逐步改善;未来锂电上下游一体化带来的业务协同效应和成本端的改善仍值得期待。预计2019-2021年EPS分别为0.57/1.09/1.45元,对应当前股价的PE分别为43/23/17X。目前公司处于五年估值平均数下方,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
四、风险提示:
   
钴价继续下跌风险,整合不及预期,下游需求下滑。