事项
   
公司发布2018年三季报,报告期内实现营收100.74亿元,同增63.91%,归母净利润19.12亿元,同增74.14%;其中Q3季度营收32.9亿元,同增39.57%,环减1.85%,归母净利润4.04亿元,同减4.42%,环减38.51%。Q3季度业绩略低于预期。此外,公司拟合资设立华越镍钴印尼公司,布局湿法镍冶炼。
   
钴价下跌叠加成本上升,拖累Q3季度业绩
   
Q3季度营收环比下滑1.85%至32.9亿元,而同期百川资讯四钴、硫酸钴报价分别下跌21.41%、26.37%,说明钴价下跌或是公司营收下滑的主要原因,而三季度产品销量或高于二季度。同时因存货周期原因营业成本环比上升24.64%至24.28亿元,导致公司毛利环比下滑48.46%至4.69亿元,单季度毛利率亦下滑至26.20%。费用方面,销售费用以及营业税金等略有增加,而财务费用和管理费用下滑明显,合计费用环比减少1.3亿元。所得税率下滑3个百分点至24%。可以看出钴价下跌叠加成本上升是公司三季度业绩不及预期的主要原因。
   
经营性现金流大幅改善,资产负债率下滑明显
   
Q3季度公司经营活动产生的现金净流入3.48亿元,较Q2季度的2.76亿元改善明显,连续两个季度现金流净流入,更是公司2017年以来单季最大值,经营质量持续好转。同时公司应收账款及票据较Q2季度减少4.87亿元,存货略有增加4.67亿元至68.64亿元,说明公司一方面在销售端积极回笼资金,另一方面在成本端加大储备低价原材料。得益于公司的两手准备,公司资产负债率降低7.8个百分点至56.37%。
   
布局湿法镍冶炼,打开新的成长空间
   
公司拟与合作方共同投资12.8亿美元(公司认缴2900万美元,持股58%),设立华越镍钴印尼公司,拟在印尼Morowali工业园建设6万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目(首期3万金属吨),合作方拥有镍矿资源优先保证合资公司原材料供应,同时公司全资子公司拥有68%的产品包销权。高镍三元是未来动力电池发展方向,镍更是其不可或缺的材料之一,本次合作将为公司再添一项新能源材料业务,推动公司全球锂电材料发展布局,进一步提升公司盈利和可持续发展能力,打开新的成长空间。
   
盈利预测及评级:
   
因钴价下跌影响,不考虑公司新业务情况下,我们下调公司2018-2020年EPS至2.88、3.34和4.07元/股(前值为3.87、4.78和6.04元/股),对应10月29日收盘价PE为11X、10X和8X,维持买入评级。
   
风险提示:铜、钴等金属价格下跌,募投项目投产不及预期