事件: 8月 28日, 公司公布半年报, 19年上半年实现营收 91.04亿元,YOY+34.21%;归母净利润 0.33亿, YOY-97.82%; 扣非后归母净利润为 -0.41亿, YOY-102.74% 。其中, Q2实现营收 47.03亿,YOY+40.28%, 环比+6.86%; 归母净利润 0.20亿, YOY-96.88%, 环比+65.66%。
   
点评: 钴价持续下滑, 业绩承压。 上半年, 公司销售钴产品 1.28万吨,YOY+37.16%; 由于钴价从 18H1高点近 70万/吨单边回落至 19H1约21-22万/吨, 钴产品营收 30.12亿元, YOY-37.07%; 同时钴产品毛利率降至 11.43%, 较去年同期下滑 36个百分点。 上半年公司前驱体销量 0.68万吨, 同比基本持平, 而营收 5.52亿元, YOY-23.23%。 公司上半年计提存货减值损失 3.26亿元, Q2为 1.65亿元,环比+2.48%。
   
钴价探底到企稳, 看好长期需求端支撑。 近期钴价下滑到 20万/吨后小幅反弹。 8月初, 嘉能可宣布 19年底 Mutanda 矿停产检修(去年产量 2.7万, 占比超 20%), 预计短期不会复产。 从长期来看, 5G 换机+新能车渗透率提升将对钴价形成支撑。
   
加快布局材料, 打造三元闭环。 公司与 LG、浦项合作的项目稳步推进, 19年 LG 4万吨+浦项一期 5K 吨预计投产。 18年公司启动在印尼红土镍矿项目; 收购 TMC 70%股权+衢州华友, 延伸三元锂电回收;
   
认购 AVZ 股权,涉足锂资源探采。 目前公司拟定增并表巴莫, 从开采到材料再到回收, 打造闭合的三元材料产业链。
   
盈利预测及评级: 公司完善产业链布局, 打造闭合产业链。 由于上半年钴价持续下滑, 我们下调公司业绩预期, 预计公司 19-20年分别实现归母净利润 1.76、 8.51亿元, 对应 PE 分别为 154/32倍,继续维持“增持”评级。
   
风险提示: 新能源汽车销量不达预期; 嘉能可复产超预期。