受钴价低迷拖累,盈利水平下降,铜产品表现亮眼。2019年上半年实现营业收入91.03亿元(yoy+34.21%),实现归母净利润3283万元(yoy-97.82%),扣非后净利润-4100万元(yoy-102.74%)。收入增长系公司加大钴和铜产品的产销规模,盈利下滑系钴价大幅下挫以及计提资产减值损失3.26亿元影响。为了对冲钴价下滑的影响,公司主动调整生产计划和产品结构,增加铜产品产出,上半年铜产品销量超过3万吨,收入13.2亿元,同比增长79%,实现毛利率38.38%,贡献毛利超过5亿元,占总毛利一半份额。
   
钴价止跌回升,盈利底部确立,看好下半年盈利大幅回升。供给端在钴价下滑过程中持续缩量,嘉能可上半年钴产量低于预期,全年产量指引下调至4万吨—4.6万吨,并计划年底前关闭年产2.7万吨钴金属的Mutanda 铜钴矿,未来全球钴供给规模大幅下降,叠加下游5G 和动力需求好转,钴供需有望迎来反转。公司盈利底部已经确立,钴价企稳并上涨将刺激公司盈利迅速向好,看好下半年公司盈利水平大幅提升。
   
坚定布局锂电材料,高镍前驱体面向全球。上半年华海新能源并入上市公司体系,产能规模达到4万吨,产品上,重点开发了动力电池材料Ni60、65、80等系列前驱体产品,N65系列产品已进入大众MEB 平台、日产-雷诺联盟、福特等世界知名品牌汽车的C 样认证阶段,计划于4季度批量生产。今年7月与客户达成三年近7万吨带约束条款的供货备忘录;部分5系、6系、8系新产品已分别进入LGC、CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链。
   
财务预测与投资建议
   
基于2019年上半年公司表现和下半年行业发展趋势,我们微调公司未来盈利预测。预计2019-2021年实现营业收入190/218/255亿元,实现归母净利润8.54/12.92/15.98亿元,对应eps 分别为0.79/1.2/1.48元,参考可比公司当前平均估值32倍,上调目标价至25.28元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
汇兑风险,续期不达预期风险,产品价格波动风险。