上半年盈利同比下滑97.82%符合预期:公司发布2019年半年报,实现营业收入91.04亿元,同比增长34.21%,实现盈利3,283万元,同比下滑97.82%,扣非后亏损4,114万元。经营活动现金流净额11.02亿元,同比大幅提升861.87%。上半年存货跌价损失3.26亿元,其中二季度1.65亿元,环比增长2.48%。公司中报业绩符合预期。
   
钴产品盈利触底,铜产品盈利大增:公司上半年钴产量1.26万吨,同比增长17.79%,销量1.28万吨,同比增长37.16%;钴产品实现收入30.12亿元,同比下滑37.07%;毛利率11.43%,同比下滑36.44个百分点。铜产品实现收入13.20亿元,同比增长79.10%;毛利率38.38%,同比大幅提升22.02个百分点;在钴价相对低迷阶段,公司通过加大高盈利水平的铜产品产量,为公司业绩提供支撑点。公司上半年三元前驱体销量6,782吨,同比基本持平;收入5.52亿元,同比下滑23.23%,毛利率6.72%,同比下滑10.36个百分点。
   
推进项目建设,构筑产业生态体系:公司非洲MIKAS矿1.5万吨铜、0.9万吨粗制氢氧化钴顺利达产,印尼6万吨氢氧化镍项目前期工作全面展开,国内与POSCO、LG化学合资的三元前驱体和正极材料等项目有序推进,动力蓄电池自动化拆解工厂一期建设完成,华海新能源一期项目进入试生产阶段、二期项目投料试车,钴镍新材料研究院、衢州产业园科创中心、固废资源化处理、废旧锂动力电池智能拆解等项目进展顺利。
   
估值
   
在当前股本下,结合中报情况,我们将公司2019-2021年每股收益调整至0.12/0.94/1.29元(原预测每股收益为0.68/0.90/1.31元),对应市盈率197.4/26/18.9倍,维持增持评级。
   
评级面临的主要风险
   
全球钴矿开采、投放进度超预期;公司产能投放不达预期;技术迭代风险;3C需求不达预期;政策不达预期;海外经营与汇率风险。