公司2018前三季度净利润19.12亿,同比增加74.14%,略低于预期:2018前三季度实现营收100.74亿,同比增长63.91%,;归母净利润19.12亿,同比增长74.14%;扣非归母净利润18.59亿,同比增加68.56%。盈利能力看,前三季度公司毛利率34.45%,同比上升1.21个百分点,净利率18.98%,同比提升1.16个百分点。
   
金属钴价下行,3Q2018净利润环比下滑38.5%,盈利能力大幅下降:三季度实现营收32.90亿元,同比上升39.57%,环比下降1.85%;归母净利润4.04亿元,同比减少4.42%,环比减少38.5%;扣非3.56亿元,同比减少18.37%,环比减少46.25%。三季度毛利率为26.20%,同比下滑7.40个百分点,环比下滑15.68个百分点。扣非归母净利率10.82%,环比下降8.94个百分点。
   
三季度公司出货量恢复,但价格下行且国内外金属钴价倒挂影响盈利水平:公司3季度钴产品折合金属钴销量环比增加明显,我们预计全年销量2.1万吨左右,同比基本持平。根据长江有色市场报价,三季度国内金属钴均价50万/吨,环比下降13万,造成下游硫酸钴、四氧化三钴价格下降。同时三季度MB金属钴价格高于国内金属钴价格,导致国内外价格倒挂,推高公司原料成本,因此三季度公司毛利率下降26.2%。
   
前三季度管理和财务费用率略有提升,整体基本持平:前三季度,公司三费合计10.91亿元,同比增长75.98%,三费费用率为10.83%,同比上升0.74个百分点。其中,销售费用为0.74亿元,同比增长31.69%;管理费用为5.77亿元,同比增长74.23%,其中研发投入3.31亿元,研发费用/营收为3.28%;财务费用为4.40亿元,同比增加89.17%。
   
期末存货68.6亿维持高位,应收账款较年初下滑14%,经营活动净现金流为4.6亿:2018前三季度公司存货为68.64亿元,较年初增长42.03%;应收账款11.65亿元,较年初下降13.71%,主要因货款回笼速度加快;经营活动产生的现金流量净额为4.62亿元,去年同期-12.2亿;投资活动产生的现金流量净额为-10.79亿元,流出同比扩大52%,增加了锂电前驱体材料和正极材料的股权投资。
   
投资建议:预测公司2018-2020年净利润亿24.9、29.7、32.8亿元,同比增长33%、19%、10%,对应eps为3.01/3.58/3.96元,对应PE分别为10.6x/8.9x/8x,给以2019年11倍PE,对应目标价39元,维持“买入”评级。
   
风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司出货量不达预期,产品价格下滑幅度超预期。