价格驱动上半年业绩高增长:2018年上半年,公司钴产品产量和销量基本稳定,分别同比增长4%(10735吨)和5%(9353吨)。价格方面,2018年上半年,钴价格先扬后抑,一季度价格延续上涨,二季度则有所回落,总体上,上半年钴价格同比仍大幅增长,成为公司上半年业绩大幅增长主要原因。
   
未来钴的价格有望企稳:2018年二季度尤其是5月份开始,传统3C需求较为低迷,下游客户开始去库存,导致价格回调。展望下半年,钴新增产能主要来自嘉能可复产KCC项目,钴供给仍较为有序,但3C领域需求较难出现大幅好转,因此,我们判断,下半年钴价格有望企稳,但大幅上涨有一定难度。
   
三元前驱体产能释放顺利,未来产能有较大提升:公司2万吨三元材料前驱体产线于2017年试生产,得到客户认可,产能释放顺利,2018年上半年产量和销量分别为6988吨(+90%)、6383吨(+225%)。目前公司已经同韩国浦项和LG成立合资公司,进行三元前驱体的投资,此外,公司计划投资年产15万吨前驱体新能源材料智能制造基地。全部项目投产后,公司三元前驱体产能将大幅提高,成为公司业绩新增长极。
   
自有钴资源开发快速推进:公司重视自有刚果(金)钴资源开发,目前PE527项目铜钴精矿(含3100吨金属钴)已达产、MIKAS4000吨氢氧化钴(含金属钴1200吨)进入试生产。另外,MIKAS二期9000吨氢氧化钴(含钴3600吨)项目启动建设。公司自有钴资源的保障能力大大增强。
   
盈利预测及投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年的EPS分别为3.74元、5.12元和6.33元,对应2018年8月27日收盘价PE分别为14倍、10倍和8倍,公司钴产品规模领先,产业链不断完善,维持“强烈推荐”投资评级。
   
风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司经营业绩和钴产品价格相关度较高,如果未来钴价格走势和预期存在差异,将影响我们对公司业绩判断。(2)新项目投产和达产进度低于预期的风险。公司新项目包括上游资源开发以及下游三元前驱体等。如果新项目低于预期,对公司业绩增长有一定影响。(3)新能源汽车及三元材料推广进度低于预期的风险。如果未来全球及中国新能源汽车和三元材料推广低于预期,将极大影响钴需求,从而对公司经营造成负面影响。