发布18年半年报,净利润同比增长
   
8月27日,公司发布18年半年报,报告期内营业收入为67.83亿元,较上年同期增79.05%;归属于母公司所有者的净利润为15.08亿元,较上年同期增123.38%;EPS为2.54元。公司二季度单季营收33.52亿元,同比增长64.23%;实现归母净利润6.57亿元,同比增长55.32%。由于钴产量释放低预期,公司半年报业绩略低于我们此前预期。公司作为钴行业龙头,产业布局持续推进。预计18-20年公司EPS为3.36、4.02、4.98元,维持公司“增持”评级。
   
上半年钴均价处于高位,销量和营收同比增长
   
18年上半年,国内外钴价呈先涨后跌走势,截止6月底MB低品位金属钴价格回落至39.7美元/磅;根据亚洲金属网,上半年国内电解钴均价为61万元/吨,同比增长61.2%。据半年报披露,公司统筹桐乡、衢州两地生产计划,优化产品结构;报告期内共生产钴产品总量10735吨,同比增长4%;共销售钴产品9353吨,较上年同期增长约5%。受益于价格和产销量提升,公司上半年钴业务营收同比增长72.6%。
   
三元前驱体产销大幅增加,市场开拓卓有成效
   
由于产能利用率持续提升,公司三元前驱体产销量均较17年同期有大幅提升,报告期内自产三元前驱体6988吨,同比增长90%;销售三元前驱体6383吨,同比增长225%,三元前驱体市场开拓取得重大进展。据中报,公司上半年董事会审议通过议案,同意公司投资63.7亿元建设年产15万吨锂电动力三元前驱体新材料项目,我们认为中长期公司三元正极材料的产能有望进一步提升。
   
矿山资源及锂电项目有序推进,产业链上下游全面布局中
   
根据中报,非洲区的CDM公司PE527矿权开发项目实现达产达标,MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进,MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目(二期)启动建设。下游加工方面,公司废旧电池资源化绿色循环利用项目、新建氧压浸出项目等项目持续推进;桐乡总部的硫酸钴扩产前期工作启动,钴镍新材料研究院项目开工建设。公司坚持产业上下游布局战略,多个项目持续推进。
   
产业持续布局,维持“增持”评级
   
由于下半年钴价下跌,处于谨慎考虑适当下调钴价和公司产量假设。预计2018~2020年公司主营业务收入分别为135.20、151.30、164.71亿元,归母净利润分别为27.85、33.34、41.30亿元,较此前下调幅度分别为2.3%、5.0%、2.9%,对应当前的PE为16、13、10倍。参考可比公司估值(18年平均23倍PE),给予公司18年估值19-23倍,调整目标价至63.84-77.28元(原129.87-144.30元,由于转增股本且下调业绩,目标价下调较多)。维持“增持”评级。
   
风险提示:钴铜等产品价格下跌超预期;矿产项目建设及产能释放低预期。